找收益、避险和投机下的黄金盛世是机会还是风险？

　　现货黄金在7月24日收盘时已经站上了1900美元大关，收报1902美元/盎司，较3月创下的低点上涨了约30％，距离2011年创下的纪录高点剩下约1％的价差。这也是黄金自2011年以来首次突破1900美元/盎司。

　　只花了6个交易日，国际黄金价格便从1800美元涨到了1900美元以上，距离2011年9月创下的历史最高价1921美元仅剩不到20美元。

　　在近期黄金如此凌厉的涨势下，连白银都开始补涨。未来投资黄金的机会和风险在哪儿？

　　美元贬值潮或成黄金下一个驱动力

　　随着金价逼近历史新高，未来还有什么动力？

　　本周，美元指数已跌至94附近，相较于3月时近104的高位出现大幅贬值，但事实上这并不算完。“尽管所有机构今年都看衰美元，但是很多买方客户目前对于提高看空美元的仓位仍较为勉强，因为他们想要看到更多的美国大选确定性，同时也担心地缘政治风险会推升美元。”罗伯逊表示，“如果美元真像预期的那样开始贬值（机构做空美元的仓位开始加大），那么黄金会发生什么? ”

　　近期，欧元的攀升也削弱了美元动能。刚刚过去的一周，欧元对美元突破了1.15的高位，这主要因为早前欧盟27国领导人在布鲁塞尔经过5天密集磋商后，在21日就欧洲新冠肺炎疫情后高达7500亿欧元的“恢复基金”达成协议。

　　此外，随着油价、商品价格的复苏叠加政府的刺激政策，通胀开始缓缓上升，而通胀预期回升将支持黄金。目前，美国十年期盈亏平衡通胀率（Breakeven Inflation Rate）已回升到接近1.6%的水平，其在几个月前曾暴跌至0.5%附近。

　　如果说实际收益率的下行是过去两年金价的主要动力，那么机构认为，美元后续的下行或将成为未来的动力。

　　他称，随着全球经济的逐步复苏，如果投资者再次开始将资金配置到大宗商品和新兴市场，那么他们将减少对美元资产的配置。“这将是美元真正的贬值趋势的加速器。究竟美元贬值能走多远？2018年初美元的低点似乎是一个合理的初步目标位——相比当前还有7%的下行空间。”

　　短期涨幅过快或成潜在风险

　　KVB PRIME特约分析师吴臻（Boris Wu）对第一财经记者表示：“目前金价的离散已达到了疯狂的程度，达到了过去一个月的3.1个标准差，从技术面上寻找入场点已变得十分困难。如果之前几天我们的目的是稳定抓取可以预测的空间，那么现在需要重新寻找其中规律，并且短期不建议继续追高黄金。”

　　尽管长期动能完好，但金价的短期涨幅更多来源于投机性需求，而涨幅过快也可能是潜在风险。

　　但是短中期而言，市场对前两者的预期已较为充分地体现在金价里，而目前地缘政治因素成为主要的金价推助器。但地缘政治推动有一个特点——如果迅速升级，将很快葬送黄金牛市；斗而不破却长期有利于黄金牛市的“健康”。这一点可以从历史上金价受地缘推动的暴涨暴跌中得到“验证”。

　　中银国际大宗商品策略主管傅晓对第一财经记者表示，由于目前市场的反弹主要由投机性资金推动，而投机性资金可能很快离场，因此这意味着当看涨情绪消退时，金价将回调。

　　值得关注的是，黄金是非常“喜欢”不确定性的。长期而言，不管是流动性（主要是财政刺激）、疫情进展还是地缘政治风险，三大助推金价的不确定性都是完好无损的，主流机构也预计这些因素或推动黄金攀升至2000美元/盎司。

美联储本周的议息会议或许会暗示是否需要进一步推出刺激计划。

　　“我们预计2021年黄金均价为1909美元/盎司。尽管近期金价创下2011年来的新高，但后续的上行或将面临一定风险。”罗伯逊表示。

　　今年美联储启动的资产购买规模一下子就突破5万亿美元，远超当年水平，而且接下来还有继续扩大刺激的想法。

　　尽管短期风险存在，各大投行对于金价突破2000美元大关还是充满信心，

　　在2008年金融危机后，美联储启动数轮量化宽松计划，从2008年12月到2011年6月，美联储购买了2.3万亿美元的债券，并将借贷成本保持在接近零的水平，以期提振经济增长。在此期间，黄金价格也是一路向上，从1000美元/盎司一路涨至2011年9月创下的最高纪录1921美元/盎司。

　　1979年11月发生了伊朗挟持美国人质事件，12月苏联入侵阿富汗，使得金价快速直线飙升。但是“大牛”仅仅持续了2个多月，就在1980年1月见顶，并开启暴跌。

　　找收益、避险和投机下的黄金盛世

　　全球央行和主权基金加速从负收益债中抽离而增配黄金、全球流动性充裕、避险情绪重燃、黄金的投机情绪高企……这一切都在推动金价攀升。

　　在现货黄金积极上攻的同时，纽约商品交易所（Comex）的黄金期货12月合约的交易价格更高，在23日一度触及1927.10美元/盎司，而且在24日取代了8月合约成为持仓量最高的合约。

　　首先，实际收益率的下降，是推动金价这一不生息资产上行的最大动力。“2018年11月，我们开始看好金价。当时，黄金现货价格为1223美元/盎司，10年期美债实际收益率（扣除通胀）当时为1.07%。金价自那以来上涨了50%，而美元在此期间并没贬值，因此黄金似乎几乎完全由实际收益率的下降而驱动，收益率至今下降了200个基点(BP)，目前仅约-0.9%。” 渣打全球研究主管罗伯逊（Eric Robertsen）对第一财经记者表示，不仅仅是黄金因此而大涨，标普500指数在不到两年间也大涨了22%。

　　他提及，虽然预计实际收益率不会再进一步大幅下降，但目前的收益率水平已经引发了市场的“找收益”风潮——银、铜和新兴市场股票也加入了上涨的行列。今年3月18日至今，白银价格涨幅高达100%。白银获得市场的关注表明，市场参与者正进一步寻找可能赶上3月以来风险资产涨势的资产。

　　其次，上述“找收益”的风潮也体现在了大型机构的配置逻辑上。

　　“近期黄金、白银大幅攀升，但铂金涨幅却有限，原因就是因为铂金没有相关的ETF和期货，但前两者有。”法国巴黎银行环球市场部大中华区主管孙鸿志告诉第一财经记者。

　　景顺控股（Invesco）针对83家主权财富基金和多家央行的季度调查显示，第一季度主权基金将其股票敞口降至自2014年以来的最低水平，其中有37%的主权基金计划在2021年继续减配股票。在对股票减配的同时，还有意增持黄金，约有18％的央行计划在明年增加其黄金持有量，而有23％的主权基金则打算增加黄金持仓。

　　北京房地产资质代办就以人民币计价的沪金为例，今年上半年，人民币计价的上海金破纪录地上涨了16％，领跑所有主要中国资产。世界黄金协会的数据显示，上半年黄金投资增加了11.6吨，使得中国黄金ETF总资产管理规模达到创纪录的32亿美元。

　　景顺的调研也发现，目前黄金配置占各国央行储备组合总额的比重从2019年的4.2%升至4.8%，而且，近半数增持的黄金（48%）是用以替代负收益的债券。这种趋势会持续。

　　除了这些大型投资者的配置，投机性的需求也在推动金价攀升。

　　6月，华夏黄金ETF（即另一只至少90%由上海黄金交易所Au9999实物黄金合约支持的中国黄金ETF）在上海证券交易所上市。此外，富国上海金ETF、广发上海金ETF、建信上海金ETF和中银上海金ETF也计划于近期启动。与现有的黄金ETF类似，这些ETF资产管理规模中至少有90％投资于上海黄金交易所的实物黄金合约。